Faible croissance du PIB au Canada, mais aucun changement aux prévisions

Points saillants:

Le produit intérieur brut (PIB) du Canada s’est contracté au premier trimestre, mais les indicateurs de capacité excédentaire, notamment le taux de chômage, demeurent conformes à nos prévisions antérieures. Nous n’avons pas modifié nos perspectives de croissance, mais avons fait passer la faiblesse dans la réduction de nos estimations de croissance potentielle du PIB.

Les exemptions prévues dans l’Accord Canada–États-Unis–Mexique (ACEUM) demeurent intactes, car les tarifs douaniers américains imposés en vertu de l’article 301 remplaceront ceux imposés en vertu de l’article 122 le 24 juillet. Cela soutient notre point de vue selon lequel il n’y aura pas d’escalade importante des tarifs douaniers en 2026, même si les négociations s’étirent et que l’accord n’est pas immédiatement renouvelé le 1^er juillet.

Les taux directeurs actuels de la Banque du Canada (BdC) et de la Réserve fédérale américaine (Fed) demeurent appropriés. Nous constatons une offre excédentaire modérée au Canada par rapport à une demande excédentaire aux États-Unis. Les deux banques centrales devraient maintenir leurs taux directeurs inchangés en 2026, la BdC devrait augmenter le sien par la suite, tandis que la Fed devrait maintenir le statu quo.

Enjeux sous la loupe :

Les données modérées sur le PIB du Canada au cours des derniers trimestres ont coïncidé avec des baisses de la population. Lorsque l’on tient compte de ces baisses, le PIB par habitant a continué d’augmenter depuis sa contraction en 2023 et 2024. Lorsque nous comparons les mesures par habitant au Canada à celles qui prévalaient lors des replis précédents, nous constatons que l’économie semble plus être au début d’une phase de reprise que victime d’une contraction marquée et synchronisée typique d’une récession.

Changements dans les prévisions :

Une deuxième contraction du PIB réel du Canada au premier trimestre ne nous a pas incités à revoir nos perspectives de croissance. La croissance par habitant a continué d’augmenter (voir Enjeux sous la loupe ci-dessous), et le taux de chômage (en tenant compte des données positives sur le marché du travail en mai) suit les prévisions trimestrielles de notre scénario de base précédent.

Pour nous et pour la BdC, le taux de chômage n’est pas seulement une mesure de la santé du marché du travail, mais aussi un indicateur important de l’écart de production de l’économie. En mai, il demeure élevé à 6,6 %, ce qui laisse entrevoir une capacité excédentaire modérée de l’économie, mais pas nettement supérieure à nos attentes précédentes.

Dans la mise à jour de nos prévisions de ce mois-ci, nous avons en grande partie fait passer la baisse inattendue du PIB dans nos estimations de croissance potentielle du PIB, tout en maintenant la taille de l’écart de production inchangée, soit à un niveau modérément négatif, mais semblable et conforme à la fourchette de -0,5 % à -1,5 % estimée par la BdC en avril.

Les exemptions prévues dans l’ACEUM sont une fois de plus maintenues dans le cadre des nouvelles enquêtes en vertu de l’article 301

Les exemptions prévues dans l’ACEUM ont de nouveau été préservées dans le cadre des récentes enquêtes des États-Unis en vertu de l’article 301 visant à remplacer les mesures existantes prévues à l’article 122 par de nouvelles mesures à la fin de juillet. L’annexe comprenait également une longue liste de produits exemptés séparément, représentant environ la moitié des importations totales de biens américains en 2025 (une proportion presque identique à celle des produits exemptés des tarifs douaniers actuellement imposés en vertu de l’article 122).

Cette situation est largement conforme à notre hypothèse selon laquelle les tarifs douaniers américains continueront de diminuer. En mai, le département du Trésor des États-Unis a fait état de tarifs douaniers perçus de 23,5 G$ US, soit leur plus bas niveau en un an, même s’ils demeurent nettement supérieurs à la moyenne de 8,2 G$ US perçue mensuellement en 2024.

Fait important, comme l’examen prévu de l’ACEUM devrait commencer, un non-renouvellement ne signifie pas l’expiration automatique de l’accord, mais plutôt que des négociations devraient se poursuivre jusqu’à son expiration en 2036. Nous continuons de supposer que l’ACEUM et les exemptions connexes ne seront pas modifiés pendant la période d’examen et de négociation qui s’annonce longue.

La BdC et la Fed maintiennent le statu quo, mais les risques qu’une trajectoire stable soit perturbée augmentent

Au Canada, la capacité excédentaire qui persiste, car la croissance économique a été inférieure à son potentiel pendant plusieurs trimestres consécutifs, pèse sur les tendances de l’inflation de base. Aux États-Unis, le taux de chômage demeure à son plus bas niveau depuis dix ans, ce qui indique une demande excédentaire dans l’économie compatible avec les données qui montrent une inflation de base persistante supérieure à la cible de 2 % de la Fed.

Les taux directeurs actuels des banques centrales reflètent cette divergence : celui de la BdC se situe dans la partie inférieure de la fourchette neutre et celui de la Fed, dans la partie supérieure. Il existe toutefois un risque que l’écart entre les taux des deux pays s’élargisse davantage si la tendance récente des données se maintient, mais nous n’en sommes pas encore là.

Pour l’instant, nous nous attendons toujours à ce que les deux banques centrales maintiennent leurs taux directeurs et que la BdC commence à augmenter le sien dans la première moitié de 2027. L’horizon d’une augmentation des taux pourrait s’allonger si l’économie canadienne met beaucoup plus de temps à s’améliorer que le prévoit notre scénario de base. La Fed pourrait également relever le taux des fonds fédéraux si l’inflation de base persistante aux États-Unis commence à s’accélérer et que le marché de l’emploi demeure vigoureux.

Résumé des changements que nous avons apportés à nos prévisions en juin :

Les prévisions de croissance et du marché du travail au Canada demeurent inchangées : Nous présumons que la contraction du PIB au premier trimestre a été alimentée par une faiblesse structurelle (faible croissance de la productivité et apport du travail en baisse en raison de la diminution de la population) et nous l’intégrons au ralentissement de la croissance potentielle du PIB. Le PIB réel devrait augmenter de 0,6 % (contre 1,2 %) en 2026, avant de s’accélérer pour atteindre 1,5 % (inchangé) en 2027.
Nous avons légèrement revu à la baisse nos prévisions de taux de chômage pour les deuxième et troisième trimestres aux États-Unis, après les hausses consécutives du marché de l’emploi qui ont fait état de gains nettement supérieurs à nos prévisions de point d’équilibre de la croissance de l’emploi. Les prévisions du PIB des États-Unis demeurent inchangées : nous nous attendons toujours à ce que la croissance s’accélère légèrement jusqu’à la fin de 2026, de sorte que l’augmentation annuelle restera à 2 % (en légère baisse par rapport à 2,1 % en raison des révisions au premier trimestre de 2026).
Les prévisions à l’égard de la BdC et de la Fed demeurent inchangées. Nous ne prévoyons aucun changement au taux directeur de la BdC cette année et quatre hausses de 25 points de base (pb) en 2027. Les hausses dépendront de l’amélioration prévue de l’économie. La Fed devrait maintenir le statu quo tout au long de la période visée par les prévisions.

Enjeux sous la loupe :

L’économie canadienne par habitant continue de se redresser

Les contractions consécutives du PIB du Canada au cours des derniers trimestres ont soulevé des préoccupations au sujet de l’état de l’économie. Cette faiblesse s’explique toutefois en partie par les fortes fluctuations de la croissance démographique qui continuent de perturber l’interprétation traditionnelle des données.

En examinant les données par habitant par rapport à celles qui prévalaient lors des récessions précédentes, nous avons constaté que l’économie canadienne semble plus être au début d’une phase de reprise que victime d’une contraction marquée et synchronisée typique des récessions antérieures.

Cela dit, les enjeux structurels, tels que la faiblesse des investissements des entreprises, le ralentissement de l’immobilier sur plusieurs années et la hausse du coût de la vie, en particulier pour les Canadiens à plus faible revenu, persistent.

Les risques entourant le conflit au Moyen-Orient et les tensions commerciales entre les États-Unis et le Canada demeurent également élevés, ce qui assombrit les perspectives de l’économie par habitant, qui s’est révélée relativement résiliente jusqu’à présent. Lire la suite

Prévisions
économiques :
Canada

Prévisions
économiques :
É.-U.

Perspectives
de taux
d’intérêt

À propos de l’auteur :

Claire Fan est économiste principale à RBC. Elle se concentre sur les tendances macroéconomiques et est chargée d’établir des prévisions relatives au PIB, au marché du travail et à l’inflation pour le Canada et les États-Unis, en fonction des principaux indicateurs.

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