Analyse pour le Canada

Les exportations se sont relativement mieux comportées que dans les autres provinces, puisqu’elles n’ont reculé que de 0,9 % (en fonction de la valeur) depuis le début de l’année, même si les secteurs ciblés par les droits de douane, comme le bois d’œuvre et l’aluminium, ont subi de lourdes pertes. Ces difficultés devraient persister l’an prochain, mais l’achèvement de la phase 1 de LNG Canada augmentera considérablement la capacité d’exportation de gaz naturel liquéfié, et les mesures budgétaires fédérales annoncées à l’appui des secteurs touchés devraient aider à atténuer en partie l’incidence.

Tout comme l’Ontario, la Colombie-Britannique devrait être touchée de façon disproportionnée par les nouvelles cibles d’immigration. Elle compte la plus forte proportion de résidents non permanents, soit 8,9 % de la population. La baisse du nombre net de résidents non permanents a déjà freiné la croissance de la population, et nous nous attendons à ce que cette tendance se poursuive et s’intensifie l’an prochain, la croissance globale de la population devant stagner ou peut-être se contracter légèrement. Cette situation pèsera considérablement sur la demande des ménages, mais le recul des taux d’intérêt devrait atténuer en partie cet effet, compte tenu de la sensibilité de la Colombie-Britannique aux taux.

Les dépenses de consommation sont demeurées résilientes, les ventes au détail ayant augmenté de près de 7 % depuis le début de l’année. Nous nous attendons à ce que les ventes au détail diminuent à +2,8 % l’an prochain en raison du ralentissement de la croissance démographique, mais l’amélioration du marché de l’emploi devrait maintenir les dépenses comme un moteur de croissance positif. Les salaires croissent à un rythme de 3,5 % sur 12 mois, tandis que le taux de chômage montre des signes précurseurs de ralentissement et devrait s’établir en moyenne à environ 6 % en 2026.

La construction léthargique de logements devrait continuer de freiner les investissements résidentiels. Nous avons observé un ralentissement notable des investissements résidentiels en août, après un rebond plus tôt cette année. Les mises en chantier sont estimées à 37 000 unités annualisées l’an prochain, soit environ 6 400 de moins qu’en 2025. Toutefois, des signes précoces indiquent que la légère remontée des reventes de logements a repris et qu’elle se poursuivra, selon nous, grâce à la baisse des taux d’intérêt.

Des dépenses élevées en infrastructures publiques sont prévues au cours de la prochaine année. Cela compensera en partie l’effet des investissements moindres des entreprises, tout comme les travaux préliminaires et continus sur une liste de nouveaux projets. Six des treize projets recommandés au Bureau des grands projets du Canada se trouvent en Colombie-Britannique, y compris la phase 2 de LNG Canada, qui offre un potentiel de hausse important pour les investissements non résidentiels. Une récente décision de la Cour suprême de la C.-B. concernant une revendication territoriale autochtone à Richmond pourrait influer sur les perspectives d’investissement. Nous surveillerons de près l’évolution de la situation.

La production de pétrole continue d’atteindre des sommets records, progressant de 4 % depuis le début de l’année, principalement en raison de l’augmentation de la capacité du projet d’expansion de Trans Mountain. Les exportations de pétrole vers les marchés non américains ont bondi de 142 % depuis le début de l’année, ce qui a considérablement réduit l’écart de prix entre le West Texas Intermediate et le Western Canadian Select.

Néanmoins, les prix du pétrole à l’échelle mondiale ont diminué en raison de l’incertitude entourant la croissance mondiale et l’augmentation de la production de l’OPEP, ce qui a exercé des pressions sur les attentes de prix pour 2026. Ces facteurs, combinés à notre prévision d’une légère appréciation du dollar canadien, pourraient peser sur la production et les investissements des entreprises dans le secteur.

Les rendements des cultures supérieurs aux attentes cette année ont entraîné une révision à la hausse de notre estimation du PIB réel pour 2025. Les principales cultures ont enregistré des gains impressionnants, l’orge ayant progressé de 26 %, le canola de 13 % et le blé de 24 % par rapport à l’an dernier, la production de blé ayant atteint des sommets records. Toutefois, les droits de douane chinois devraient nuire davantage au rendement et pourraient peser sur les plans d’ensemencement des agriculteurs pour le printemps.

L’économie de l’Alberta continue d’être stimulée par de solides dépenses de consommation que favorise la croissance rapide de la population. Les réductions de l’immigration ralentissent le rythme, mais les données démographiques se comparent encore très favorablement à celles de toutes les autres provinces l’an prochain. La province profite d’une augmentation naturelle de la population et son avantage sur le plan de l’abordabilité continue d’attirer de robustes flux migratoires (internationaux et interprovinciaux). Les dépenses des ménages devraient ainsi rester élevées, soutenues par la baisse des taux d’intérêt.

Le ralentissement de la croissance de la population devrait contribuer à rééquilibrer le marché de l’emploi, même si nous nous attendons à ce que des problèmes d’absorption persistent dans un contexte d’entrées soutenues dans la population active. Nous prévoyons que le taux de chômage de l’Alberta restera supérieur à la moyenne nationale pour une neuvième année d’affilée, soit en moyenne 6.8% l’an prochain.

Les mises en chantier sont en voie de connaître un rythme record moyen cette année, mais l’élan devrait se modérer en 2026, car l’assouplissement de la formation de ménages, la réalisation de projets et la hausse des stocks de logements ont diminué la demande pour de nouveaux projets. Les investissements dans la construction résidentielle ont fondu depuis le début de 2025, mais les dépenses gouvernementales en infrastructures ont offert une compensation partielle et devraient continuer de soutenir la croissance l’an prochain. D’autres facteurs favorables pourraient émerger à moyen et à long terme avec le protocole d’entente entre le gouvernement fédéral et l’Alberta sur un nouveau projet de pipeline.

La production agricole exceptionnelle – y compris la production record de canola – a stimulé nos prévisions de croissance pour 2025, mais les droits de douane chinois assombrissent les perspectives pour 2026. Ces droits de douane ont contribué à la baisse des recettes monétaires agricoles, qui ont diminué de 594 millions de dollars entre janvier et septembre par rapport à la même période l’an dernier. La diversification a apporté un certain soulagement, la valeur des exportations vers les marchés autres que les États-Unis et la Chine ayant augmenté de 23 % depuis le début de l’année, mais les exportations nominales totales se sont tout de même contractées d’environ 4 %.

La production d’énergie et de minéraux affiche une dynamique contrastée à l’approche de 2026. La production de pétrole a reculé de 4 % depuis le début de l’année en raison de la baisse des prix à l’échelle mondiale, tandis que la production de potasse est demeurée essentiellement stable et que la production d’uranium a diminué de 15 %. Les prix élevés de la potasse et de l’uranium favorisent de solides recettes, et les prix de l’uranium devraient se raffermir davantage l’an prochain, ce qui continuera de soutenir le rendement. Nous demeurons à l’affût d’une éventuelle escalade des droits de douane des États-Unis sur la potasse, ce qui pourrait créer un risque supplémentaire de baisse.

Le marché de l’emploi demeure l’un des plus vigoureux au pays, le taux de chômage s’établissant à 5,6 % en novembre, soit le deuxième plus bas de toutes les provinces. La croissance de la population a ralenti à 1,5 % sur 12 mois au deuxième trimestre, mais la Saskatchewan pourrait enregistrer un taux de croissance parmi les plus rapides en 2026. Les conditions de travail serrées et la robustesse des entrées dans la population devraient continuer de soutenir les dépenses de consommation et la demande de logements.

La construction se démarque comme un facteur clé de la croissance économique, les investissements résidentiels et non résidentiels s’étant accélérés au cours de la dernière année, en particulier dans les projets dirigés par le gouvernement. Les mises en chantier s’établissent à 6 300 unités annualisées, soit leur plus haut niveau depuis 2014. Les grands projets, dont la mine de cuivre de Foran à McIlvenna Bay, désignée comme un projet d’édification de la nation par le gouvernement fédéral, sont achevés à environ 64 % et devraient être en phase de production commerciale au milieu de 2026. La production de la mine de potasse Jansen devrait commencer au milieu de 2027. Ces projets continueront de soutenir grandement l’emploi et la construction.

Les exportations du Manitoba sont soumises au troisième tarif effectif le plus élevé sur les expéditions vers les États-Unis, à 2,9 % en date d’août, juste derrière l’Ontario et le Québec. Les exportations nominales totales ont reculé de 11 % depuis le début de l’année par rapport à l’an dernier, en raison de la baisse de 17 % des exportations vers les États-Unis et de la baisse plus marquée de 36 % vers la Chine.

Les exportations vers les marchés non traditionnels ont augmenté d’environ 21 % depuis le début de l’année, mais cette diversification n’a compensé que partiellement l’effet des pertes. Les récentes hausses des droits de douane des États-Unis en octobre, qui comprennent 25 % sur le contenu non américain des camions lourds et 10 % sur les autobus, ainsi que les droits de douane potentiels sur les produits pharmaceutiques, qui représentent certaines des plus importantes exportations du Manitoba vers les États-Unis en 2024, pourraient exercer des pressions supplémentaires sur le secteur manufacturier l’an prochain.

Malgré une saison de feux de forêt records, la production agricole de diverses cultures a atteint des sommets inégalés en 2025, ce qui a contribué à stimuler légèrement la croissance cette année (maintenant prévue à 1,4 %, contre 1,2 %). Toutefois, la forte baisse des exportations vers la Chine reflète les pressions tarifaires croissantes sur d’importantes exportations agricoles, comme le canola et le porc.

Le marché de l’emploi s’est considérablement affaibli, le taux de chômage ayant grimpé à 6,1 % en novembre. Les dépenses de consommation sont demeurées résilientes, les ventes au détail ayant augmenté d’environ 5 % depuis le début de l’année, mais ces données cachent des vulnérabilités sous-jacentes. Le ralentissement du marché de l’emploi et de la croissance démographique ainsi que l’incertitude entourant les droits de douane devraient freiner les dépenses des ménages en 2026.

La construction demeure un point d’ancrage essentiel au rendement du Manitoba. La construction résidentielle a grimpé de plus de 20 % depuis le début de l’année, et la poursuite des projets gouvernementaux à grande échelle dans le cadre du plan d’investissement en capitaux dans les infrastructures contribuera à soutenir l’élan.

L’Ontario se situe dans la ligne de mire des tarifs douaniers américains. Les régions du centre et du sud-ouest de l’Ontario qui dépendent du secteur manufacturier sont les plus touchées par les tarifs douaniers américains.

Les mises à pied et les changements de production aux États-Unis dans les usines d’acier et d’automobiles ont pesé sur l’emploi dans le secteur manufacturier et soulevé des préoccupations au sujet de la capacité industrielle future. Entre-temps, les tensions commerciales continuent d’atténuer les investissements et les exportations, accentuant les pressions sur un secteur qui ne s’est jamais entièrement remis de la pandémie.

Le soutien fédéral et provincial – notamment les mesures de protection tarifaire sur l’acier, la stimulation de la demande intérieure grâce aux politique Achetez canadien et l’amélioration des taux financiers et de fret pour les segments clés – pourrait donner un répit aux secteurs en difficulté, tandis que des projets comme celui de l’usine de graphite synthétique de Vianode, d’une valeur de 3,2 milliards de dollars, et le lancement de la production en série de cellules de batterie par NexStar à Windsor offrent des perspectives prometteuses. Néanmoins, on ne sait pas si ces ajouts peuvent compenser rapidement les récentes pertes de production.

Dans l’ensemble, les perspectives commerciales demeurent difficiles. Les exportations se sont repliées après avoir bondi au premier trimestre en raison du devancement des importations avant l’imposition prévue des tarifs douaniers. En l’absence d’un autre coup de pouce ponctuel, la province ne devrait pas bénéficier d’un soutien similaire, ce qui maintiendra les tensions sur les échanges commerciaux entre l’Ontario et les États-Unis.

Malgré ces difficultés, les dommages liés aux échanges commerciaux sont demeurés relativement limités. La protection offerte par l’Accord Canada–États-Unis–Mexique (ACEUM) a eu des répercussions limitées sur d’autres secteurs, y compris la plupart des services où l’emploi est demeuré stable. Cette dynamique favorise une reprise à deux vitesses; l’ensemble du marché de l’emploi devrait s’améliorer en 2026, à mesure que la croissance de la population active ralentit et que la politique commerciale devient moins opaque.

La baisse des taux d’intérêt sera également bénéfique. L’incidence décalée des réductions de taux d’intérêt passées devrait encourager les ménages ontariens à continuer de dépenser après avoir restreint leurs dépenses pendant la période de taux d’intérêt élevés. Les secteurs sensibles aux taux d’intérêt devraient en bénéficier, ce qui relancera progressivement l’activité du marché de l’habitation et compensera en partie la faiblesse du secteur automobile.

Les perspectives des exportateurs provinciaux demeurent nébuleuses, car les fabricants d’acier, d’aluminium et de produits de bois d’œuvre continuent d’être aux prises avec des droits de douane américains douloureusement élevés. Toutefois, nous ne prévoyons pas que leur situation se détériorera davantage. La plupart des exportateurs d’autres produits devraient continuer d’expédier leurs produits en franchise de droits, ce qui permettra aux exportations de se stabiliser l’an prochain. Un coup de pouce important sera donné au printemps lorsque de l’électricité sera fournie à l’État de New York en vertu de l’entrée en vigueur d’un nouveau contrat.

Sur le plan intérieur, la baisse des taux d’intérêt et les mesures d’allègement fiscal alimentent l’activité dans les secteurs moins exposés aux turbulences commerciales. Il est peu probable que les investissements en capitaux privés rebondissent en raison de la couche épaisse d’incertitude qui assombrit les décisions d’affaires, mais l’augmentation des dépenses en infrastructures publiques soutiendra de solides investissements non résidentiels. Le marché de l’habitation devrait poursuivre sa reprise graduelle, ce qui stimulera les investissements résidentiels et les dépenses connexes des ménages.

Le marché de l’emploi du Québec a franchi un tournant cet automne et nous nous attendons à de nouvelles améliorations en 2026. Nous nous attendons à ce que le taux de chômage passe de 5,6 % en 2025 à 5,4 % en 2026. Cette remontée devrait accroître la confiance des consommateurs et maintenir les dépenses des ménages sur une trajectoire haussière.

Néanmoins, une nouvelle variable inconnue s’est dessinée : de fortes réductions de l’immigration. La nouvelle cible de 45 000 résidents permanents de Québec – en baisse par rapport à plus de 60 000 en 2025 – freinera essentiellement la croissance de la population au cours de la prochaine année, ce qui limitera considérablement la croissance des dépenses de consommation. Ce changement démographique aura également des répercussions sur les activités stimulées par la population, comme la construction résidentielle. Nous prévoyons que les mises en chantier passeront de 59 500 unités en 2025 à 52 800 unités en 2026.

Dans l’ensemble, le Québec fait face à une année d’expansion modeste attribuable à sa résilience intérieure, qui a compensé l’effet de la morosité des secteurs tributaires des échanges commerciaux et le ralentissement de la croissance démographique.

Même si la faible exposition du Nouveau-Brunswick aux tarifs douaniers américains a épargné la province du pire des tensions commerciales qui touchent les autres régions du Canada, les exportations provinciales vers les États-Unis continuent de diminuer. La faiblesse a été concentrée dans le secteur de l’énergie, dans la foulée du fléchissement de la demande américaine. Toutefois, les activités récentes des pétroliers au port de Saint John’s laissent entrevoir un rebond au cours des dernières semaines, ce qui soutient nos prévisions de croissance des ressources naturelles en 2026.

La faiblesse généralisée des exportations peut également être observée dans les secteurs de la foresterie et des matériaux de construction, ce qui témoigne d’un ralentissement de la construction résidentielle aux États-Unis, qui n’est pas compensé par la demande intérieure.

En effet, les mises en chantier devraient passer de 7 000 en 2025 à 5 300 en 2026 au Nouveau-Brunswick cette année, soit leur niveau le plus bas depuis 2021. Cette situation survient dans un contexte de ralentissement marqué de la croissance de la population, alors que celle-ci a soutenu des mises en chantier supérieures à la moyenne en 2024 et en 2025.

Les dépenses publiques modéreront le ralentissement de la construction; un point positif pour l’économie. Cet automne, la province a mis en œuvre un important plan d’immobilisations, qui a fait grimper les dépenses de 21 % au cours de l’exercice 2026-2027.

La construction devrait ralentir en 2026, après avoir été un important moteur de croissance au cours des dernières années. Les mises en chantier devraient s’essouffler, tout comme la croissance de la population et la hausse des prix des logements. Les investissements en immobilisations provinciaux montrent également des signes d’assouplissement, une augmentation de 5 % étant prévue pour l’exercice 2026-2027, ce qui représente une baisse importante par rapport à l’augmentation de 18 % sur 12 mois pour le présent exercice.

L’incidence des droits de douane sur la province a été limitée jusqu’à présent. Les exportations d’avions et de matériel de transport se sont bien comportées, de robustes gains ayant été enregistrés sur le marché américain. Le secteur des fruits de mer a également résisté aux droits de douane chinois en augmentant ses exportations vers l’Europe. Néanmoins, les échanges commerciaux demeurent un risque pesant sur les perspectives, en raison de l’incertitude entourant les politiques tarifaires des États-Unis et de la Chine.

Le tourisme, toutefois, présente un certain potentiel de hausse. Les arrivées nationales et internationales se sont raffermies depuis le début de l’année et pourraient continuer de progresser en 2026. La baisse des taux d’intérêt et l’amélioration du PIB par habitant maintiennent la résilience des dépenses de consommation et pourraient être de bon augure pour le tourisme l’an prochain dans un contexte de relations tendues avec les États-Unis. 

Les répercussions des droits de douane ont été moins graves pour la Nouvelle-Écosse que pour les autres provinces. Bien que les États-Unis soient son plus important partenaire commercial, les exportations vers ce pays représentent une part relativement petite du PIB.

Toutefois, des difficultés persistent quant aux secteurs. Le secteur manufacturier a ralenti, probablement en raison du ralentissement de la demande de pneus, car le secteur de l’automobile fait face à des défis plus vastes.

Les droits de douane chinois sur les fruits de mer ont également été moins perturbateurs que prévu. Les exportations de fruits de mer vers la Chine ont sombré de 34 % depuis le début de l’année à la suite de l’introduction de droits de douane de 25 % en mars, mais la diversification des exportations a limité les dommages dans l’ensemble.

L’augmentation de la demande en Europe aide à compenser les effets de la forte baisse de la demande chinoise. Néanmoins, la détérioration des relations commerciales avec ses deux principaux partenaires commerciaux crée des incertitudes persistantes à l’égard des perspectives de la province.

Le secteur du bois d’œuvre fait face à des difficultés dans un contexte de ralentissement de la construction résidentielle intérieure et aux États-Unis. Les mises en chantier ont probablement atteint un sommet en 2025, car le ralentissement de la croissance de la population limite la formation de ménages et la demande de nouveaux logements. Cette situation pèse sur le secteur de la construction, qui a été une importante source de croissance provinciale en 2024 et 2025.

Les perspectives de placement du côté non résidentiel sont toutefois plus nébuleuses. L’incertitude commerciale ne sera pas de bon augure pour les investissements des entreprises, mais les dépenses en immobilisations musclées de la province pourraient soutenir l’élan. Les investissements futurs deviendront plus transparents lorsque le plan d’investissement 2026-2027 sera déposé au cours de la nouvelle année.

Les annonces de dépenses fédérales dans le secteur de la défense présentent un potentiel de hausse supplémentaire grâce aux dépenses publiques. La Nouvelle-Écosse abrite la plus forte concentration de personnel de la défense au Canada, qui pourrait profiter de l’augmentation des dépenses en défense, y compris les salaires des travailleurs de ce secteur. Ces dépenses pourraient stimuler les revenus des ménages et les dépenses de consommation lorsqu’elles seront déployées.

Le momentum de la production de pétrole s’est atténué après un solide premier semestre en 2025. Le redémarrage et l’augmentation de la production pétrolière d’un certain nombre de navires hauturiers ont été de bon augure pour l’industrie pétrolière et gazière au début de l’année, mais cette montée est maintenant largement chose du passé. La production devrait continuer d’augmenter en 2026, mais l’incidence de cette hausse sur la croissance du PIB sur 12 mois devrait être inférieure à 2025.

Cela dit, il est peu probable que le secteur des ressources naturelles entrave fortement la croissance. La production minérale semble se trouver dans une meilleure situation, la première coulée d’or ayant été effectuée plus tôt que prévu cet automne à la mine Valentine. L’expansion de la mine de Voisey Bay a également été achevée il y a environ un an, et une accélération marquée est prévue au deuxième semestre de 2026. Nous prévoyons que cela compensera en partie la stabilisation de la production de pétrole l’an prochain.

La construction représente le plus grand défi, car les grands projets prennent fin et peu d’investissement prévu en capital de risque. En plus des nouvelles mines et des expansions de mines récemment achevées, le prolongement du bras ouest du projet White Rose de 4 milliards de dollars a clôturé la phase de construction à la fin de 2025. Une première livraison de pétrole est prévue au deuxième trimestre de 2026, ce qui soutiendra une croissance de la production marginale. Les investissements résidentiels devraient également ralentir en raison du ralentissement de la croissance de la population.

De même, il est peu probable que le segment des ménages soit en mesure de soutenir le fort momentum connu récemment. Les ventes au détail ont surpassé la moyenne nationale pendant deux années consécutives, mais le ralentissement de la croissance de la population devrait modérer ces résultats en 2026. L’emploi devrait se contracter cette année et demeurer près de zéro en 2026. Nous estimons que cela freine la consommation, car le ralentissement de la création d’emplois pèse sur le revenu des ménages.