La menace de perturbations majeures du commerce international \u00e9clipse ce qui aurait \u00e9t\u00e9 une am\u00e9lioration substantielle de l\u2019\u00e9conomie canadienne.<\/p>\n
L\u2019effet positif de la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat s\u2019est manifest\u00e9 plus t\u00f4t que nous ne l\u2019avions pr\u00e9vu il y a trois mois, sans les menaces de droits de douane. La croissance du produit int\u00e9rieur brut du Canada au quatri\u00e8me trimestre a \u00e9t\u00e9 beaucoup plus forte que ce que nous pensions, gr\u00e2ce surtout \u00e0 une augmentation des d\u00e9penses des m\u00e9nages (tant pour les produits de consommation que pour l\u2019immobilier) et \u00e0 un bond des investissements des entreprises. Les march\u00e9s du travail ont montr\u00e9 des signes manifestes d\u2019am\u00e9lioration, le taux de ch\u00f4mage chutant \u00e0 6,6 % en janvier et en f\u00e9vrier, par rapport au sommet de 6,9 % atteint en novembre.<\/p>\n
La faiblesse du dollar canadien (une cons\u00e9quence des r\u00e9ductions de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus pr\u00e9coces et plus prononc\u00e9es l\u2019an dernier) a fait augmenter les co\u00fbts pour les importateurs, mais a aussi rendu les exportations et les actifs canadiens moins chers pour les acheteurs \u00e9trangers. Les investissements directs \u00e9trangers nets dans le secteur manufacturier canadien (les investissements \u00e9trangers au Canada moins les investissements canadiens \u00e0 l\u2019\u00e9tranger) ont connu leur meilleure ann\u00e9e depuis 2007 en 2024, gr\u00e2ce \u00e0 un afflux d\u2019investissements \u00e9trangers au second semestre.<\/p>\n
Toutefois, nous pensons que l\u2019intensification des risques li\u00e9s aux droits de douane am\u00e9ricains a fait d\u00e9railler ce dynamisme. Le rythme et le volume des menaces commerciales et l\u2019instauration intermittente de droits de douane r\u00e9els ont \u00e9t\u00e9 sans pr\u00e9c\u00e9dent. Les droits de douane g\u00e9n\u00e9raux de 25 % appliqu\u00e9s sur le Canada et le Mexique au d\u00e9but du mois ont fait grimper, du moins temporairement, le taux effectif moyen des droits de douane am\u00e9ricains \u00e0 son plus haut niveau depuis les ann\u00e9es 1930, avant d\u2019\u00eatre partiellement annul\u00e9s dans les jours suivants pour les produits vis\u00e9s par l\u2019ACEUM, l\u2019accord de libre-\u00e9change rempla\u00e7ant l\u2019ALENA et n\u00e9goci\u00e9 par la premi\u00e8re administration Trump.<\/p>\n
Notre sc\u00e9nario de base continue de supposer que les hausses tr\u00e8s perturbatrices des droits de douane g\u00e9n\u00e9raux impos\u00e9es bri\u00e8vement au d\u00e9but du mois seront \u00e9vit\u00e9es, car elles nuiraient \u00e9galement \u00e0 l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine (voir plus de renseignements ici<\/a>). Toutefois, les augmentations r\u00e9elles et annonc\u00e9es des droits de douane se multiplient et plombent la confiance des consommateurs et des entreprises.<\/p>\n L\u2019annulation rapide de ces majorations pour les importations am\u00e9ricaines de produits canadiens et mexicains vis\u00e9s par l\u2019ACEUM sera b\u00e9n\u00e9fique. Selon nos estimations, plus de 90 % des exportations canadiennes vers les \u00c9tats-Unis l\u2019an dernier devraient \u00eatre admissibles \u00e0 une exemption des droits de douane en vertu des r\u00e8gles de l\u2019ACEUM. On a fait largement \u00e9tat que l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re, seulement 38 % des exportations canadiennes ont r\u00e9ellement b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 de l\u2019ACEUM, mais cela est probablement d\u00fb au fait que les taux d\u2019autres droits de douane g\u00e9n\u00e9raux non li\u00e9s \u00e0 l\u2019accord \u00e9taient d\u00e9j\u00e0 nuls. Dans bien des cas, le respect des crit\u00e8res de libre-\u00e9change au titre de l\u2019ACEUM n\u00e9cessitera des d\u00e9marches suppl\u00e9mentaires, comme de nouvelles formalit\u00e9s administratives pour satisfaire aux exigences des r\u00e8gles d\u2019origine, mais cela devrait \u00eatre r\u00e9alisable.<\/p>\n Malgr\u00e9 tout, les risques g\u00e9n\u00e9raux li\u00e9s au commerce international ne dispara\u00eetront pas. Selon nos estimations, environ 6 % des exportations canadiennes vers les \u00c9tats-Unis ne sont pas prot\u00e9g\u00e9es par l\u2019ACEUM, y compris une grande partie du secteur a\u00e9rospatial. Les mesures tarifaires ciblant des secteurs pr\u00e9cis comme l\u2019acier et l\u2019aluminium<\/a> sont plus susceptibles de perdurer. Et l\u2019impr\u00e9visibilit\u00e9 de la politique commerciale am\u00e9ricaine sape la confiance des entreprises (et sans doute les plans d\u2019investissement), m\u00eame en l\u2019absence de droits de douane suppl\u00e9mentaires.<\/p>\n La menace d\u2019imposition de \u00ab droits de douane de r\u00e9ciprocit\u00e9 \u00bb \u00e0 compter du 2 avril plane \u00e9galement. Bien que les d\u00e9tails demeurent vagues, des rapports laissent croire que ces mesures cibleraient des barri\u00e8res commerciales per\u00e7ues, mais non r\u00e9elles, li\u00e9es aux taxes \u00e0 la consommation, telles que la TPS\/TVH du Canada, ainsi que d\u2019autres obstacles non commerciaux.<\/p>\n Les manchettes ont accord\u00e9 une attention disproportionn\u00e9e aux droits de douane, tant\u00f4t appliqu\u00e9s, tant\u00f4t suspendus, visant le Canada et le Mexique, mais les droits de douane am\u00e9ricains sur les importations en provenance de Chine ont augment\u00e9 de 20 %. Cette hausse suffit \u00e0 porter le taux effectif moyen des droits de douane am\u00e9ricains \u00e0 plus de 5 %, bien au-dessus du sommet de 3 % atteint pendant le premier mandat de Trump. Nous nous attendons \u00e0 ce que l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine p\u00e2tisse du rel\u00e8vement des droits de douane sur les importations en provenance de la Chine, particuli\u00e8rement dans le secteur manufacturier fortement int\u00e9gr\u00e9. Cet impact entra\u00eenera \u00e9galement une baisse de l\u2019activit\u00e9 manufacturi\u00e8re au Canada.<\/p>\n Les mesures de r\u00e9torsion (partielles) du Canada sont con\u00e7ues pour encourager le remplacement des biens produits aux \u00c9tats-Unis, mais entra\u00eeneront tout de m\u00eame une hausse des co\u00fbts au pays. Nous avons d\u00e9j\u00e0<\/a> mentionn\u00e9 que les \u00c9tats-Unis ne repr\u00e9sentent qu\u2019environ 35 % des importations vis\u00e9es par les premi\u00e8res mesures de repr\u00e9sailles du Canada, ce qui laisse (relativement) plus d\u2019options pour substituer d\u2019autres produits import\u00e9s et permettre aux consommateurs d\u2019acheter des produits de remplacement exempts de droits de douane.<\/p>\n N\u00e9anmoins, les mesures de r\u00e9torsion augmenteront les co\u00fbts pour certains importateurs, et le montant des importations vis\u00e9es continue de cro\u00eetre. Les pr\u00e9cisions sur les droits de douane appliqu\u00e9s \u00e0 30 milliards de dollars suppl\u00e9mentaires d\u2019importations canadiennes, en r\u00e9ponse \u00e0 ceux impos\u00e9s sur l\u2019acier et l\u2019aluminium, sont encore \u00e0 venir.<\/p>\n La Banque du Canada aurait pu \u00eatre en mesure de mettre fin rapidement \u00e0 son cycle de r\u00e9duction des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat si les risques commerciaux ne s\u2019\u00e9taient pas intensifi\u00e9s. Les donn\u00e9es sur le PIB et le march\u00e9 du travail canadiens semblaient se raffermir suffisamment \u00e0 la fin de 2024 et au d\u00e9but de 2025 pour remettre s\u00e9rieusement en question la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019autres baisses de taux.<\/p>\n Nous avons d\u00e9j\u00e0<\/a> indiqu\u00e9 que la politique budg\u00e9taire est un outil plus efficace pour r\u00e9pondre aux effets imm\u00e9diats des droits de douane que la politique mon\u00e9taire. Les baisses de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat influent sur l\u2019\u00e9conomie en g\u00e9n\u00e9ral et avec un d\u00e9calage important, tandis que l\u2019incidence initiale des chocs commerciaux se fait sentir rapidement et se concentre dans un sous-ensemble de secteurs largement tributaires du commerce international.<\/p>\n Or, les perturbations commerciales freineront la croissance au cours des prochains trimestres et l\u2019incertitude menace d\u00e9j\u00e0 d\u2019\u00e9touffer des signes pr\u00e9curseurs encourageants pour les investissements des entreprises. Et les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sont encore relativement \u00e9lev\u00e9s ; \u00e0 l\u2019issue de la r\u00e9duction de taux op\u00e9r\u00e9e par la Banque du Canada en mars, le taux du financement \u00e0 un jour se situe au milieu de la fourchette de 2,25 % \u00e0 3,25 % que la banque centrale consid\u00e8re comme ayant des r\u00e9percussions neutres sur l\u2019\u00e9conomie. Nous pr\u00e9voyons que la Banque du Canada abaissera le taux du financement \u00e0 un jour \u00e0 2,25 % d\u2019ici l\u2019\u00e9t\u00e9.<\/p>\n Notre hypoth\u00e8se de base continue de pr\u00e9voir une faible croissance de la production canadienne en 2025, imputable au ralentissement de l\u2019expansion d\u00e9mographique et aux risques importants li\u00e9s aux droits de douane. Les d\u00e9penses de consommation devraient augmenter \u00e0 un rythme inf\u00e9rieur de pr\u00e8s de moiti\u00e9 \u00e0 celui observ\u00e9 l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re, alors que l\u2019accroissement de la population ralentit et que l\u2019incertitude li\u00e9e aux guerres commerciales pousse les m\u00e9nages \u00e0 \u00e9pargner davantage par mesure de pr\u00e9caution.<\/p>\n Les donn\u00e9es d\u00e9cevantes sur les reventes de logements en f\u00e9vrier t\u00e9moignent d\u2019un affaiblissement des investissements r\u00e9sidentiels. Nous pr\u00e9voyons que ce repli se poursuivra au milieu de l\u2019ann\u00e9e, alors que les incertitudes entourant les \u00e9changes commerciaux incitent les acheteurs et les vendeurs \u00e0 se retirer du march\u00e9.<\/p>\n Selon nos pr\u00e9visions, la croissance par habitant devrait tout de m\u00eame \u00eatre plus \u00e9lev\u00e9e en 2025 qu\u2019elle ne l\u2019\u00e9tait en 2024 ou en 2023. Des am\u00e9liorations sont attendues au second semestre, dans la foul\u00e9e d\u2019une baisse continue des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Nous pensons toutefois que l\u2019escalade des risques li\u00e9s aux droits de douane viendra consid\u00e9rablement entraver les investissements suppl\u00e9mentaires pr\u00e9vus par les entreprises, en particulier dans le secteur manufacturier, qui est fortement tributaire des \u00e9changes commerciaux. \u00c0 notre avis, tant les importations que les exportations seront min\u00e9es par les menaces d\u2019une guerre commerciale.<\/p>\n La guerre commerciale en cours se d\u00e9roule diff\u00e9remment d\u2019une r\u00e9gion \u00e0 l\u2019autre du Canada. La derni\u00e8re s\u00e9rie de droits de douane des \u00c9tats-Unis touche plus particuli\u00e8rement les provinces tributaires du commerce<\/a>, tandis que les autres sont mieux prot\u00e9g\u00e9es.<\/p>\n Selon nous, la croissance de l\u2019Ontario (1,2 %) et celle du Qu\u00e9bec (1,1 %) seront les plus vuln\u00e9rables \u00e0 ces nouvelles perturbations commerciales, \u00e9tant donn\u00e9 que les assises manufacturi\u00e8res de ces deux provinces sont au coeur du diff\u00e9rend. Le Nouveau-Brunswick (1 %) devrait aussi \u00eatre durement touch\u00e9 en raison de sa forte d\u00e9pendance \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la demande des \u00c9tats-Unis.<\/p>\n Les provinces dont les partenaires commerciaux et les secteurs sont vari\u00e9s devraient faire meilleure figure, car la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat lib\u00e8re la demande refoul\u00e9e et les exportations sont r\u00e9orient\u00e9es vers de nouveaux march\u00e9s. N\u00e9anmoins, les retomb\u00e9es provenant des provinces qui s\u2019en sortiront moins bien risquent d\u2019entraver la croissance.<\/p>\n La Colombie-Britannique est l\u2019une des rares provinces qui devraient conna\u00eetre une reprise cette ann\u00e9e. Les m\u00e9nages \u00e9tant lourdement endett\u00e9s, ils sont particuli\u00e8rement sensibles aux variations des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Par cons\u00e9quent, la croissance pourrait s\u2019acc\u00e9l\u00e9rer pour atteindre 1,5 % en 2025. La Colombie-Britannique est aussi l\u2019une des provinces les moins d\u00e9pendantes de la demande des \u00c9tats-Unis. Elle b\u00e9n\u00e9ficie ainsi d\u2019une certaine protection contre les cons\u00e9quences du conflit commercial actuel.<\/p>\n L\u2019Alberta (2,4 %) et la Saskatchewan (1,9 %) devraient demeurer parmi les meneurs dans le classement provincial cette ann\u00e9e, car les secteurs des ressources tiendront le coup malgr\u00e9 les difficult\u00e9s potentielles d\u00e9coulant des droits de douane des \u00c9tats-Unis. Le Manitoba (1,4 %) devrait toutefois enregistrer une croissance inf\u00e9rieure \u00e0 la moyenne nationale, \u00e9tant donn\u00e9 que son \u00e9lan sera frein\u00e9 par ses liens \u00e9conomiques \u00e9troits avec les provinces sensibles au commerce.<\/p>\n Dans l\u2019est du pays, la plupart des \u00e9conomies seront en perte de vitesse \u00e0 cause du ralentissement de la croissance d\u00e9mographique et de la diminution de la demande r\u00e9sultant de la d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration de la croissance dans les provinces voisines de l\u2019Ontario et du Qu\u00e9bec. Selon les pr\u00e9visions, la croissance restera cependant sup\u00e9rieure \u00e0 la moyenne nationale dans la majeure partie de la r\u00e9gion, exception faite du Nouveau-Brunswick.<\/p>\n Nous pr\u00e9voyons un certain regain de vigueur de l\u2019\u00e9conomie de la Colombie-Britannique en 2025 et une acc\u00e9l\u00e9ration de la croissance \u00e0 1,5 %. Bien que les tensions commerciales persistantes avec les \u00c9tats-Unis p\u00e8seront sur la confiance des investisseurs et sur le march\u00e9 ext\u00e9rieur , la Colombie-Britannique est moins vuln\u00e9rable que les autres provinces aux droits de douane<\/a>, \u00e9tant donn\u00e9 que ses exportations vers les \u00c9tats-Unis repr\u00e9sentent une part inf\u00e9rieure \u00e0 la moyenne du total de la province. Cette situation place la province dans une position relativement favorable pour faire face \u00e0 l\u2019incertitude . Les consommateurs ont vite fait de modifier leurs habitudes de consommation \u00e0 la faveur de l\u2019abaissement des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, ce qui a stimul\u00e9 l\u2019\u00e9conomie de la province.<\/p>\n Notre pr\u00e9vision de croissance du PIB r\u00e9el pour 2025 reste inchang\u00e9e par rapport \u00e0 nos pr\u00e9visions de d\u00e9cembre , car elle tient d\u00e9j\u00e0 compte de la faiblesse des investissements des entreprises imputable \u00e0 l\u2019incertitude \u00e9conomique et \u00e0 l\u2019ach\u00e8vement de grands projets. Nous nous attendons \u00e0 ce que la croissance \u00e9conomique de la province (1,5 %) reste conforme \u00e0 la moyenne nationale. Il s\u2019agit toutefois d\u2019une acc\u00e9l\u00e9ration comparativement \u00e0 la croissance de 0,9 % actuellement estim\u00e9e pour 2024, qui refl\u00e8te une augmentation des gains d\u2019emploi et des d\u00e9penses de consommation.<\/p>\nLes mesures de r\u00e9torsion du Canada, bien que plus cibl\u00e9es que les politiques am\u00e9ricaines, feront cro\u00eetre les prix canadiens<\/h2>\n
La Banque du Canada r\u00e9duira \u00e0 nouveau les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat<\/h2>\n
Les droits de douane et l\u2019incertitude ralentiront la reprise \u00e9conomique canadienne<\/h2>\n
Pr\u00e9visions provinciales<\/h2>\n
COLOMBIE-BRITANNIQUE \u2013 Des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat moins \u00e9lev\u00e9s stimuler ont la croissance<\/h2>\n