{"id":2743,"date":"2025-11-18T17:30:39","date_gmt":"2025-11-18T17:30:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rbc.com\/fr\/economique\/?p=2743"},"modified":"2025-11-26T18:48:57","modified_gmt":"2025-11-26T18:48:57","slug":"comment-la-richesse-des-menages-contribue-a-stimuler-la-consommation-aux-etats-unis","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rbc.com\/fr\/economique\/analyse-pour-les-etats-unis\/analyse-en-vedette-analyse-pour-les-etats-unis\/comment-la-richesse-des-menages-contribue-a-stimuler-la-consommation-aux-etats-unis\/","title":{"rendered":"Comment la richesse des m\u00e9nages contribue \u00e0 stimuler la consommation aux \u00c9tats-Unis"},"content":{"rendered":"\n
\n
\n

La situation des consommateurs aux \u00c9tats-Unis n\u2019est pas li\u00e9e \u00e0 une question de vigueur g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e, mais plut\u00f4t \u00e0 un contexte o\u00f9 les Am\u00e9ricains plus \u00e2g\u00e9s et plus fortun\u00e9s profitent d\u2019un boom des revenus tir\u00e9s des actifs liquides.<\/p>\n\n\n\n

Dans l\u2019ensemble, les bilans des consommateurs se sont raffermis au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es, mais cela cache une divergence \u00ab en forme de K \u00bb sous-jacente \u00e0 cet \u00e9gard : la tranche sup\u00e9rieure de 10 % \u00e0 20 % des personnes qui gagnent un revenu \u2013 largement tributaire de l\u2019appr\u00e9ciation des actifs liquides \u2013 stimule la croissance de la consommation, malgr\u00e9 une propension marginale relativement plus faible \u00e0 consommer.<\/p>\n\n\n\n

Par ailleurs, les r\u00e9serves financi\u00e8res de la tranche inf\u00e9rieure de 80 % sont minimes. Cette concentration du pouvoir de d\u00e9penser signifie que la demande globale est beaucoup plus fragile que ne le laissent entrevoir les donn\u00e9es globales.<\/p>\n\n\n\n

La notion d\u2019une \u00e9conomie am\u00e9ricaine en forme de K est de plus en plus reconnue. Il a toujours \u00e9t\u00e9 vrai que les consommateurs \u00e0 revenu \u00e9lev\u00e9 d\u00e9pensent de fa\u00e7on disproportionn\u00e9e plus que ceux \u00e0 revenu faible et moyen, mais tous les m\u00e9nages ont g\u00e9n\u00e9ralement suivi le m\u00eame cycle \u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n

Plus r\u00e9cemment, toutefois, nous avons constat\u00e9 que l\u2019\u00e9conomie se fragmentait selon diff\u00e9rentes trajectoires. Les Am\u00e9ricains qui se portent mieux \u2013 l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 sup\u00e9rieure du K \u2013 continuent de conna\u00eetre une p\u00e9riode d\u2019essor, tandis que ceux qui se portent moins bien \u2013 l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 inf\u00e9rieure du K \u2013 font face \u00e0 une d\u00e9t\u00e9rioration des conditions.<\/p>\n\n\n\n

Les implications sont complexes. Comme indicateur pr\u00e9visionnel de la consommation globale, la confiance des consommateurs s\u2019est affaiblie. Pour les entreprises, les perspectives de croissance \u00ab moyenne \u00bb repr\u00e9sentent peut-\u00eatre mal la situation des clients finaux, ce qui sous-estime la vigueur de la consommation des Am\u00e9ricains fortun\u00e9s et surestime celle des Am\u00e9ricains moyens. Pour les d\u00e9cideurs, les besoins des diff\u00e9rents groupes par rapport aux politiques mon\u00e9taire et budg\u00e9taire divergent.<\/p>\n\n\n\n

Dans le cadre d\u2019une s\u00e9rie examinant plus en profondeur la tendance en forme de K, nous commen\u00e7ons par analyser les comptes financiers distributionnels de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale (Fed) ainsi que nos propres estimations des flux de distribution des comptes financiers de la Fed, \u00e0 l\u2019aide de l\u2019Enqu\u00eate sur les finances des consommateurs de la Fed. Voici les principaux points \u00e0 retenir.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n
<\/div>\n\n\n\n
\n\n\n\n

Les personnes les mieux r\u00e9mun\u00e9r\u00e9es et les baby-boomers repr\u00e9sentent la majorit\u00e9 des d\u00e9penses de consommation<\/h4>\n\n\n\n

Notre analyse des flux des comptes financiers donne \u00e0 penser que le march\u00e9 surestime la r\u00e9silience des consommateurs en observant les donn\u00e9es globales.<\/p>\n\n\n\n

La vigueur apparente est une illusion, aliment\u00e9e principalement par la tranche sup\u00e9rieure de 10 % \u00e0 20 % des m\u00e9nages qui, comme nous l\u2019indiquons ci-dessous, repr\u00e9sentent la majeure partie des d\u00e9penses personnelles. Mais le boom des d\u00e9penses post-pand\u00e9mique n\u2019est pas seulement une question de solidit\u00e9 du bilan : il s\u2019agit de savoir qui a des actifs liquides et productifs de revenus et qui est pr\u00eat \u00e0 les d\u00e9ployer.<\/em><\/p>\n\n\n\n

La cohorte sup\u00e9rieure a profit\u00e9 de fa\u00e7on disproportionn\u00e9e de la politique mon\u00e9taire post-pand\u00e9mique, qui a permis d\u2019accumuler des milliers de milliards de dollars en actifs liquides productifs de revenu1<\/a><\/sup> depuis 2020. La tranche sup\u00e9rieure de 10 % a investi environ 30 000 milliards de dollars dans ces actifs depuis 2020, soit six fois plus que tout autre groupe, o\u00f9 les flux cumulatifs ont atteint un sommet de pr\u00e8s de 5 000 milliards de dollars. Ces actifs liquides se sont consid\u00e9rablement appr\u00e9ci\u00e9s pour les personnes qui gagnent le plus, qui continuent de d\u00e9tenir une part disproportionn\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n
<\/div>\n\n\n\n
\n\n\n\n

Les bilans des m\u00e9nages se sont nettement am\u00e9lior\u00e9s au cours de la derni\u00e8re d\u00e9cennie<\/h4>\n\n\n\n

Les comptes financiers distributionnels de la Fed soulignent la r\u00e9silience des m\u00e9nages am\u00e9ricains apr\u00e8s la grande crise financi\u00e8re. M\u00eame si la pand\u00e9mie de COVID-19 a marqu\u00e9 une pause dans cette tendance en 2020, les paquets d\u2019aide sans pr\u00e9c\u00e9dent mis en \u0153uvre par le gouvernement dans le cadre des interventions politiques en r\u00e9ponse \u00e0 la pand\u00e9mie ont ouvert la voie \u00e0 une nouvelle \u00e8re d\u2019appr\u00e9ciation des actifs.<\/p>\n\n\n\n

Les m\u00e9nages aux liquidit\u00e9s abondantes, aux revenus plus faibles et endett\u00e9s ont \u00e9t\u00e9 contraints d\u2019\u00e9pargner, puis une forte croissance des salaires a ensuite eu lieu, ce qui a consid\u00e9rablement am\u00e9lior\u00e9 les ratios d\u2019endettement de leurs bilans. Cela laissait entrevoir une vigueur g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e de la consommation \u00e0 la suite de la pand\u00e9mie, ce qui cadrait avec le rebond de la confiance des consommateurs en 2021.<\/p>\n\n\n\n

Toutefois, \u00e0 l\u2019approche de 2025, la confiance des consommateurs continuait de diminuer, malgr\u00e9 la forte croissance g\u00e9n\u00e9rale du PIB et le taux de ch\u00f4mage historiquement bas.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

De nombreux m\u00e9nages \u00e9prouvent des difficult\u00e9s seulement quelques ann\u00e9es apr\u00e8s la mise en \u0153uvre de paquets d\u2019aide historiques<\/h4>\n\n\n\n

La vigueur globale des bilans cache la r\u00e9alit\u00e9 \u00e0 laquelle fait face l\u2019ensemble de la population.<\/p>\n\n\n\n

La tranche inf\u00e9rieure de 80 % n\u2019\u00e9carte plus l\u2019\u00e9pargne comme en 2022 et en 2023, mais elle n\u2019\u00e9pargne pas beaucoup non plus. Nous estimons que le taux d\u2019\u00e9pargne personnel de la tranche inf\u00e9rieure de 80 % est regroup\u00e9 dans une fourchette \u00e9troite entre -5 % et 5 %.2<\/a><\/sup> Les mill\u00e9nariaux illustrent cette contrainte : ils accumulent un patrimoine plus rapidement que les g\u00e9n\u00e9rations pr\u00e9c\u00e9dentes \u00e0 un \u00e2ge comparable, mais demeurent \u00ab pauvres en logements \u00bb.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n
<\/div>\n\n\n\n
\n\n\n\n

Depuis 2020, les emprunts cumulatifs des mill\u00e9nariaux ont atteint 160 % de l\u2019accumulation d\u2019actifs liquides, surpassant de loin la g\u00e9n\u00e9ration X, qui est demeur\u00e9e pr\u00e8s de la parit\u00e9 \u00e0 100 %. Les baby-boomers \u2013 des \u00e9pargnants nets, car ils sont sous le seuil de parit\u00e9 \u2013 soulignent la capacit\u00e9 plus limit\u00e9e des mill\u00e9nariaux \u00e0 d\u00e9penser de fa\u00e7on discr\u00e9tionnaire.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n
<\/div>\n\n\n\n
\n\n\n\n

Parall\u00e8lement, il sera difficile d\u2019acc\u00e9der aux r\u00e9serves de valeur. La valeur nette des mill\u00e9nariaux dans les r\u00e9sidences principales repr\u00e9sente 59 % de la valeur nette de leur g\u00e9n\u00e9ration, comparativement \u00e0 un peu moins de 24 % pour les baby-boomers. Le taux d\u2019\u00e9pargne l\u00e9g\u00e8rement \u00e9lev\u00e9 des mill\u00e9nariaux, pr\u00e8s de 5 %, pourrait m\u00eame refl\u00e9ter un ralentissement de la consommation \u00e0 court terme, car ils accordent la priorit\u00e9 \u00e0 la constitution de patrimoine plut\u00f4t qu\u2019aux d\u00e9penses. L\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019endettement s\u2019applique \u00e0 la plupart des d\u00e9ciles de revenu.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Le bas de la courbe en K est en difficult\u00e9<\/h4>\n\n\n\n

Les 10 % les plus pauvres des m\u00e9nages am\u00e9ricains ont accumul\u00e9 environ 38 000 $ par m\u00e9nage en actifs financiers liquides facilement accessibles3<\/a><\/sup> depuis le d\u00e9but de la pand\u00e9mie.<\/p>\n\n\n\n

Les 80 % restants accumulent en moyenne seulement environ 76 000 $ par m\u00e9nage. Cela repr\u00e9sente l’int\u00e9gralit\u00e9 de leur coussin de liquidit\u00e9 au-del\u00e0 des niveaux pr\u00e9-pand\u00e9mie qui pourrait th\u00e9oriquement \u00eatre liquid\u00e9 pour la consommation. Nous estimons qu’aux taux de d\u00e9penses actuels, ces accumulations d’actifs liquides post-pand\u00e9mie pourraient \u00eatre \u00e9puis\u00e9es dans 12 \u00e0 18 mois en cas de conditions d\u00e9favorables.<\/p>\n\n\n\n

Par cons\u00e9quent, bien que les d\u00e9penses personnelles totales semblent augmenter, cette croissance d\u00e9pend dangereusement d’un segment \u00e9troit de m\u00e9nages riches et \u00e0 revenus \u00e9lev\u00e9s. La demande globale dans ces circonstances est plus fragile qu’elle ne le para\u00eet et est extr\u00eamement vuln\u00e9rable \u00e0 tout choc \u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n

Les risques de baisse pourraient rapidement r\u00e9v\u00e9ler la fragilit\u00e9 de la base de consommateurs<\/h4>\n\n\n\n

Le total des d\u00e9penses personnelles continue d\u2019augmenter, mais les risques de baisse planent. La tranche inf\u00e9rieure de 80 % des m\u00e9nages \u2013 d\u00e9j\u00e0 surendett\u00e9s par les hausses de prix cumulatives de 27 % depuis 2019 \u2013 a une capacit\u00e9 minimale \u00e0 absorber d\u2019autres pressions sur les co\u00fbts sans r\u00e9duire consid\u00e9rablement leur consommation, s\u2019endetter davantage ou puiser dans leurs actifs.<\/p>\n\n\n\n

\u00c0 l\u2019approche de 2026, nous nous attendons \u00e0 ce que les prix \u00e0 la consommation continuent d\u2019augmenter, surpassant la croissance des salaires, ce qui \u00e9rodera le pouvoir d\u2019achat r\u00e9el. Les donn\u00e9es historiques indiquent que les taux de r\u00e9percussion des droits de douane sur les prix \u00e0 la consommation varient entre 50 % et 100 %, selon le secteur<\/a> (ce lien m\u00e8ne \u00e0 un site web dont le contenu est en anglais seulement)<\/mark><\/em>. Le plus r\u00e9cent rapport sur l\u2019IPC de septembre montre que cette dynamique \u00e9merge le plus fortement dans les biens expos\u00e9s au commerce, notamment les v\u00eatements, les pi\u00e8ces automobiles et les produits de soins personnels.<\/p>\n\n\n\n

En l\u2019absence d\u2019une croissance des salaires qui compense la hausse des co\u00fbts (les personnes \u00e0 faible revenu connaissent d\u00e9j\u00e0 une croissance des salaires inf\u00e9rieure \u00e0 la moyenne), les m\u00e9nages \u00e0 faible revenu font face \u00e0 des difficult\u00e9s : \u00e9pargner moins en puisant dans des r\u00e9serves, passer \u00e0 des biens de qualit\u00e9 inf\u00e9rieure ou r\u00e9duire les d\u00e9penses discr\u00e9tionnaires.<\/p>\n\n\n\n

N\u00e9anmoins, une correction boursi\u00e8re pr\u00e9sente, selon nous, un risque plus \u00e9lev\u00e9 pour la croissance, compte tenu de la concentration du pouvoir de d\u00e9penser parmi les m\u00e9nages \u00e0 revenu les plus \u00e9lev\u00e9s. L\u2019\u00e9lan actuel de ce segment restreint masque une \u00e9conomie vuln\u00e9rable aux perturbations du comportement des consommateurs \u00e0 revenu \u00e9lev\u00e9 ou aux chocs exog\u00e8nes touchant la majorit\u00e9 restreinte. Lorsque la valeur des actifs financiers diminue, le revenu non professionnel des personnes \u00e0 revenu \u00e9lev\u00e9 diminue (c.-\u00e0-d. le revenu de dividendes et d\u2019int\u00e9r\u00eats), et l\u2019ampleur de leurs d\u00e9penses peut diminuer consid\u00e9rablement.<\/p>\n\n\n\n

La tranche sup\u00e9rieure de 20 % des m\u00e9nages poss\u00e8de environ 87 % de toutes les actions de soci\u00e9t\u00e9s directement et indirectement d\u00e9tenues. Une correction importante du march\u00e9 frapperait donc pr\u00e9cis\u00e9ment l\u00e0 o\u00f9 le pouvoir de d\u00e9penser est concentr\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Contrairement \u00e0 la crise financi\u00e8re mondiale, lorsque la baisse de la valeur des maisons a eu une incidence sur l\u2019ensemble de la classe moyenne, qui \u00e9tait le moteur de la consommation, la forte concentration actuelle de la richesse en actions signifie que le moteur de d\u00e9penses lui-m\u00eame est directement expos\u00e9 \u00e0 la volatilit\u00e9 des march\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

Mike Reid<\/strong> est \u00e9conomiste principal, \u00c9tats-Unis, \u00e0 RBC. Il est charg\u00e9 d\u2019\u00e9tablir les perspectives \u00e9conomiques de RBC pour les \u00c9tats-Unis, de commenter les indicateurs macro\u00e9conomiques et de r\u00e9diger des analyses concernant le contexte \u00e9conomique.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Carrie Freestone<\/strong> fait partie du groupe d\u2019analyse macro\u00e9conomique et est responsable d\u2019examiner les principales tendances \u00e9conomiques, notamment les d\u00e9penses de consommation, les march\u00e9s du travail, le PIB et l\u2019inflation.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Imri Haggin<\/strong> est \u00e9conomiste \u00e0 RBC March\u00e9s des Capitaux, o\u00f9 il se concentre sur la recherche th\u00e9matique. Ses travaux ant\u00e9rieurs portaient sur la dynamique du cr\u00e9dit \u00e0 la consommation et la mod\u00e9lisation des liquidit\u00e9s, et mettaient l\u2019accent sur l\u2019utilisation des donn\u00e9es pour comprendre les comportements.<\/em><\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n